羽绒产业链半年报：毛利下滑与库存阴影

2025年上半年，中国羽绒产业链在复杂多变的内外部环境中持续演进。全球需求回调、原材料价格波动、消费结构升级，使得行业的上中下游各环节企业经营压力骤增。

从养殖端的原料企业到中游加工、再到羽绒制品终端，诸多上市公司的半年度财报折射出产业链各环节的周期波动与结构转型。

 

01

上游鸭养殖企业毛利率大减

近期，我国羽绒产业上游——鸭毛绒供应链的两家重要上市企业——华英农业与益客食品，分别发布了各自的半年度报告。从报告内容可以看出，这一阶段羽绒行业面临着深刻的调整压力与结构性变革机遇。

华英农业披露，公司上半年实现营业总收入20.71亿元，同比下降4.89%；归母净利润亏损2063.15万元，同比下降214.96%。在羽绒板块方面，公司实现羽绒产品销量达3,634.72吨，实现营业收入135,524.70万元，同比下降7.07%，而毛利率同比减少1.26%。

益客食品的半年报数据显示，期内实现营业收入87.47亿元，同比减少13.1%；归属于上市公司股东的净利润为-1.81亿元，同比减少255.03%，创下公司上市以来同期新低，而根本原因还是羽绒和鸭产品的价格降低。

2025年初，羽绒行情延续了2024年末的下行走势，这主要是受到气候异常、消费疲软与库存高企等多重因素影响。直至二季度后，羽绒价格才出现企稳迹象，但整体来看，仍处于近年来的高位区间。因此，国内羽绒产业链渐渐呈现出“下游需求与价格均承受力不足”的错配格局。

这一现象，无疑让产能过剩的鸭养殖企业，在羽绒经营方面也构成巨大挑战：毛利压缩，库存积压，现金流趋紧。不过面对内需疲软，华英农业选择以海外市场为突破口，加快出口通道的布局。财报显示，其羽绒出口收入同比增长61.53%。

反观益客食品，从企业羽绒收入减少大半、存货增加的情况来看，其更多依赖于国内市场的传统羽绒供应模式，在需求端未及时释放的背景下，出现了去库存乏力、价格承压的局面。

 

02

中游水洗企业存货规模增大

古麒绒材发布的2025年半年度报告显示，期内，公司取得了良好的经营业绩，实现营业收入5.37亿元，同比增长5.02%；实现净利润9839.64万元，同比增长1.83%；扣非净利润9623.24万元，同比上升2.62%。

但在第二季度，由于国际经贸秩序受到了严峻的挑战，公司单季度主营收入3.44亿元，同比下降1.3%；单季度归母净利润6029.05万元，同比下降3.49%；单季度扣非净利润5849.07万元，同比下降5.22%。

资料显示，古麒绒材聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，产品为鹅绒和鸭绒。公司主要向供应商采购原料绒，经公司规模化生产加工为符合各类国家标准或企业标准的羽绒羽毛产品，销售给羽绒制品领域客户并获得收入及利润。

为快速响应客户的差异化需求，也为了应对原材料价格波动的风险，行业内的企业普遍需要进行一定的存货储备。报告期末公司存货金额60,976.70万元，金额较大，而且随着公司业务规模的扩大和产品规格种类的增加，存货规模可能进一步增大。

半年报称，目前羽绒市场价格处于相对高位，若未来上游原材料市场供给大幅上升、或下游羽绒产品的终端需求不及预期，导致羽绒价格大幅下降，则可能导致公司营业收入下降、毛利率下降，使公司面临净利润下降的风险。

综合来看，古麒绒材仍具竞争力，但其财务数据已反映出羽绒行业结构性矛盾日益突出。未来行业走势将高度依赖于原料价格能否缓和、终端消费是否真正启动，以及企业对库存与订单节奏的精准管理能力。

 

03

下游家纺企业尚能构成支撑

从2025年上半年四家主流家纺企业的财报表现可以看出，尽管个别品牌业绩亮眼，但整体家纺行业呈现出结构性分化态势。在原材料价格高企、终端消费乏力的背景下，羽绒制品所在的家纺赛道正经历利润挤压和市场重构的双重考验。

罗莱生活和梦洁股份表现出较强的韧性，分别实现营收同比增长3.60%和净利润同比增长16.97%，梦洁股份更是在扣非净利润层面录得超过50%的同比增长。这一方面得益于其品牌在中高端市场的稳定布局，另一方面也说明在产品结构和渠道运营上具备一定抗压能力。

与之相对，水星家纺尽管营收仍保持增长，但净利润出现3.38%的下滑，反映出在成本上涨与终端价格承压的背景下，盈利能力受到侵蚀。富安娜的表现则明显承压，营收和净利润分别大幅下滑16.56%和51.31%，显示其在库存、渠道或产品结构上存在较大调整压力。

对于羽绒行业而言，这组数据释放出复杂信号。一方面，家纺行业对羽绒的采购节奏未出现断崖式下滑，头部品牌仍有稳定订单支撑，这对原料端构成一定支撑；但另一方面，利润承压下的压价趋势正在上游传导，尤其对成本高企的鹅绒、优质鸭绒形成持续压缩空间。

在“金九银十”与“双十一”传统旺季临近的时间节点，家纺企业能否借助季节性需求回暖稳定业绩，将直接影响羽绒原料市场的去库存能力与价格走势。

与此同时，外部环境的不确定性仍高，包括原料价格波动、全球经济放缓及地缘政治对出口业务的影响，均使羽绒与家纺行业面临更复杂的决策环境。